一、写在前面
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关于南极电商的财务造假风波，雪球各大V都是从感性角度或者业务层次出发进行分析，并未见过有直接从报表计算的，因此本人决定斗胆一试。不过需先说明，虽然本人是财务专业，也通过了CPA考试，但目前未从事相关工作，其中推理可能多有漏洞，逻辑完全不能自洽，请自我辨别，盲目相信者注意风险。
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从该券商PPT上看，发布的时间应该是Q1且此时年报未披露，因为关于控股股东质押那张PPT上显示的最近日期为年3月，且其他PPT并未引用年财务数据。
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该PPT指出南极电商存在6个疑点，分别是1.净利率高而无明显壁垒；2.无明显竞争对手；3.非常轻资产的运营模式；4.财务数据质量差，应收账款多；5.经营规模增长，员工数量反而下降；6.供应商和客户高度重叠。其实，在个人看来，第1点、第2点、第3点及第5点属于同一个问题，就是原分析师未真正明白南极电商的核心竞争力-南极人共同体即南极人供应商与经销商的利益高度分工及利益绑定，因此本文对上述4点不展开论述，只对其余两点，以及未包括在疑点中但在后面PPT提及的控股股东质押及增值税的差异做出个人的分析。再次强调，本人不具备相关行业的从业经验，可能存在较大逻辑漏洞！
二、不同角度计算增值税的差异巨大
首先，来看一看原PPT的计算过程：
先来捋一捋分析师的逻辑，从税收角度计算的增值税用教育费附加或者城建税倒推计算出来，这个没毛病，非常正确！因为该两种税费的计算依据是实际缴纳的流转税(增值税、消费税及营业税)乘以指定税率。首先，南极电商不涉及消费税，且上海已于年开始推行营改增试点（具体参见财税[]号），因此对于南极电商来说流转税=增值税（忽略一点点的营业税）。其次，再来看这个比例，由于城建税税率有三档，而教育费附加（教育费附加及地方教育费附加）税率只有一档，从南极电商披露的财报看，也支持这一算法，教育费附加为流转税（增值税）*5%（教育费附加3%及地方教育费附加2%），因此根据财报披露的当年的教育费附加，除以5%就可以得出税收角度的增值税，计算结果和该分析师一致，这里无须质疑。
再来看该分析师指出的财务报表角度增值税，熟悉税务的应该知道，增值税，简单点说就是你买进原材料经过加工生产卖出是商品时存在价差（增值了），对于增值的这部分需缴纳税金。在买进原材料时，相应的税金称之为进项税，可以用于抵扣；在卖出商品时，相应的税金称之为销项税，企业实际要缴纳的增值税为销项税与进项税之间的差额，因此分别计算这两项就可以得出财报角度需要缴纳的增值税。那么该分析师最大的问题在于什么地方呢？就是他搞错了南极电商的增值税税率。年南极电商的业务分为两大类，一类为大众理解的卖吊牌（品牌服务费及标牌使用费），第二类是自营的卖货业务。对于标牌使用费及自营的卖货收入按17%的税率这点都没疑问，但是对于品牌服务费，根据财税[]号，上海市早在年已经实行营改增，这一部分是按照现代服务业中的其他服务业项目进行征税，该项目增值税税率只有6%！看到了吗朋友们，这就是他计算错误的地方，且大家打开财报都知道，不算时间互联业务的话，从起，南极电商逐步剥离自营业务，品牌服务费已经是南极电商的几乎全部收入来源。至于有人怀疑是不是按照6%的税率征收，首先该事项在借壳上市时的税项栏目早已披露，上市券商及审计人员对这个简单且重要的事项肯定做过审核了，而且审核非常简单；其次，从逻辑上看，该品牌服务业务划分至其他服务业也是逻辑自洽的；最后，根据类似企业诸如丽人丽妆的披露，其适用税率也是现代服务业的6%。
搞定税率后，再弄明白销售货物的收入及买进原材料的成本，就可以得出销项税额及进项税额。目光再次回到分析师的表格，关于销售额的计算，他把当期销售收入及本期预收账款的增加（年末减年初）之和不分行业作为计算依据，其实，预收账款是不能包括的，因为预收账款是在你先收了客户的钱但还没达到会计认定的收入确认条件情况下形成的，在满足条件后，会计上会把这部分预收确认为营业收入，因此再次相加的话会导致重复计算，只需按不同行业（品牌服务费、标牌及自营）的营收为依据进行计算即可。
现在来弄清最后一项，即进项税额，在不考虑时间互联情况下，由于品牌服务费基本不涉及进项税，标牌及自营售货都是从外购入吊牌及衣物等商品，按17%计算进项税是没问题的。再来看，购入成本的计算，分析师将1.现金流量表中购买商品、接受劳务支付的现金、2.现金流量表中支付其他与经营活动有关的现金、3.资产负债表中应付账款增加额(年末-年初)三项相加，进行价税分离，需要价税分离是因为原本购买商品时支付的价款是含（增值）税的，举个简单例子，假设买入原材料万，这其中包含了万材料费用及17万进项税额（/（1+17%）*17%）。但分析师的这个算法其实有一定的问题，首先，因为自年起包含时间互联的数据，但时间互联的进项税率应当是6%，而标牌这些应当是适用17%的税率，合并现金流量表中无法拆分；其次，支付其他与经营活动有关的现金对应的科目太杂，能不能抵税、什么时候营改增、税率是多少都是通过财务报表无法拆分出来的。
由于分析师犯了个严重的错误，我按照分析师的方法自行算了一个表，但是如上文所述，该方法进项税额在加入时间互联后非常不准确，因此只计算到了年，且年进项税率简单按照6%（-按照17%）计算。再者，标牌使用费收入应该按照17%的税率计算，但是公司年起未单独披露，考虑到其占比不高，因此合并到品牌综合服务费计算，最终计算结果如下图所示：
用分析师的方法经修正后，差异虽然存在，但是不如分析师测算的离谱。
但是，好了，又是一个但是，既然财务报表按照这个方法有瑕疵，是否存在一个更好的方法呢？于是乎，本人灵机一动一动动，一个不知道靠不靠谱的方法就诞生了。首先，站在企业角度看，企业的所有税费要符合下面这个原则：
期初未交税费+当期应交税费-当期已交税费=期末未交税费
将上面这个公式变形一下：
期末未交税费+当期已交税费-期初未交税费=当期应交税费
根据南极电商的财报，其税费应当主要包括增值税、企业所得税以及计入税金及附加（如城建税、教育费附加、印花税等）科目的各项税费，因此，上述公式再次变形，就能得到报表角度当期应交增值税金额：
期末未交税费+当期已交税费-期初未交税费-（当期应交企业所得税+当期税金及附加）=当期应交增值税
因此只需要在财报中找到各个科目对应的数据就行，期初未交及期末未交数报表中都有，但需剔除代扣的个人所得税；当期已交税费在合并现金流量表中有披露；当期税金及附加在合并利润表及附注均有披露；当期所得税费用，在附注中所得税费用有披露，不是合并利润表数据（因为有递延所得税费用），个人当时递延所得税也是没学太通透，所以这个地方有点不确定，不过问题应该不算大。于是乎，将所有数字套入公式后，得出的结果如下图所示：
从上面的图片中看出，差异率并不算大，至于这个方法对不对就靠大家判断了。
三、财务数据质量差，应收账款多
前面这半句，财务数据质量差？what?分析师你前面两个质疑不是说公司净利率非常高且是超级轻资产模式运行吗？这不是自相矛盾吗?本人对这一句非常不同意，公司本部业务（不含时间互联）无论是毛利率、净利率、现金流量以及价投