接上篇的一句话,好的终归是好的,最近几天,茅们开始回头了,小编已经从隆基尝到了甜头(绝非推荐)
言归正传
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认识南极电商
南极电商,前身江苏新民纺织科技股份有限公司,于年在深市上市,年变更为南极电商,经营范围也几经变更
目前公司主营业务为品牌授权、电商服务及少量的货品销售业务等
其中品牌授权占比近1/3,另外的2/3主要是移动互联网媒体投放平台业务,也就是电商业务,品牌授权业务毛利率达到92.7%,应该是在个股分析里面第四家(之前是茅台/恒瑞医药/爱美客)毛利率过90%的,移动互联网媒体投放毛利率只有8%
年公司授权的店铺在各电商平台实现GMV.59亿元,品牌授权部分的收入为.5亿,意味着品牌授权费达到终端消费额的45%,还是蛮高的,深刻说明了品牌的价值
公司的主要品牌包括南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪
南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌；卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌；精典泰迪品牌的定位是国际品牌，专注于母婴和品牌联名业务
公司的所有生产和销售都由供应商、经销商负责。报告期内，公司合作供应商总数为1,家，其中主要合作供应商约家；合作经销商总数为4,家，授权店铺5,家
财报深度分析:
年营收39亿,过去5年营收复合增长率58%,但鉴于年营收只有3.9亿,处于谷底,所以增长率偏高,拉长10年,营收复合增长率只有8%
年较年实现了质的飞跃,营收增长率%
毛利率波动也非常之大,/13/14年连续3年低于5%,而到了年猛增到72%,连续3年超高毛利率(70%以上)之后,最近3年维持在30%(主要是最近3年增加了移动互联网媒体投放业务,拉低了毛利率),一家神奇的公司
年底自由现金流12亿,创历年新高,过去5年自由现金流复合增长率%,过去10年复合增长率21%
年底金融资产28亿,有息负债1亿,无长期股权投资,这么看家底还不错,小富人家；虽然有点家底,但金融资产收益率最近5年平均只有1.5%,偏低很多
从资产内容看,年存货达到5个亿的顶峰之后,经过转型做品牌授权,目前存货已经降低到微不足道的程度,年底只有区区5百万;固定资产也从年的18亿降低到年的不足7百万
年以后,另外有两个显著变化,无形资产增加到5个亿以上,商誉也增加到近9亿,无形资产主要是商标权,商誉则是收购卡帝乐鳄鱼品牌和北京时间互联形成的,商誉是否物有所值还需时间的检验
从资产周转率的角度,最近4年(转型之后),营运资本周转率从0.3提高到0.8,长期经营资产周转率从0.7提高到2.7,甚至金融资产周转率也从1.1提升到1.4,应收账款周转天数也从天降低到61天,全面趋好
年以来,营业收入的现金含量在0.85以上,经营利润的现金含量普遍在1.0以上
从以上资产周转率和营收及利润现金含量的角度,南极电商的数据质量还是不错的,至于护城河的问题,从南极电商的品牌而言,个人从普通消费者的角度,认同度还行
最近10年,和年各吸收投资4个亿,累计8个亿,现金分红只有6个亿,回报率一般
从营运资本的角度,最近五年,营运资产大于营运负债,差额在6个亿左右,说明虽然南极电商在做品牌授权,但其议价能力并不是太强,还是需要自身投入6个亿的资本做日常运营,当然跟经营模式也有很大关系,比如品牌授权费的收取时间及媒体投放的回款期问题
02
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南极电商估值
我们以年的自由现金流为基数,并以过去10年自由现金流的20%复合增长率作为预测未来10年的增长率,估值如下:
解读:
无论如何,此处估值在12元左右,即便上浮30%,也就16元左右,所以,去年的高点24元的确是偏高了
南极电商有没有作假,从目前拿到的正式财报而言,的确看不出太多猫腻,而且趋势相对不错
所以,从小编的角度,股价的下跌,更应该理解为价值的回归,眼巴前,却又有点跌过头了,未来30%的涨幅还是可以期待的
扯远一点,品牌授权,是真赚钱,话说回来,树一个品牌,哪那么容易,对吧
老规矩,个人研判,不做投资建议,码字不易，谢谢点赞鼓励
孔东亮,CPA
1-03-31
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