全文分三篇：（上）：业务分析（中）：财务分析（下）：估值分析
本篇为下，主要对宝尊电商做公司估值预测，并给出个人操作指引。
宝尊历年自由现金流皆为负，首先剔除自由现金流折现法估值（DCF）。鉴于宝尊电商近3年盈利稳定增长，宜优先选用市盈率法（PE）估值。
根据：企业价值EV=市值V-富余现金-股权投资+有息负债市盈率PE=市值V/净利润
计算出基于Q1的静态市盈率，计算过程如下表：
基于Q1的市盈率PE=89.6倍。
这个数据太夸张了！
一般来讲，30~40倍PE已经是对一家高增长企业非常高的估值了，截止Q1宝尊累计一年的净利润才2.亿元人民币（约0.34亿美元），这么一点点净利润居然能给到89.6倍PE估值，公司市值31亿美元，这他么也忒疯狂了！再用市净率法（PB）估值验证下：
算出基于有形净资产的市净率PB=10.9倍。
这个数据也非常夸张！
基于众多上市公司的估值分析，对于一家优秀的公司（净资产收益率一般高于10%）只要市净率PB超过10倍，投资收益率已经降低到非常低的水平，无论如何都是该减仓或卖出的信号！
通过市净率法（PB）验证，宝尊当前市值31.06亿美元（股价54.85美元）也是被严重高估了！
从PE和PB估值，均得出宝尊电商当前市值31.06亿被严重高估，当前股价毫无吸引力！如果你持有宝尊电商股票，那么最好现在赶紧清仓走人，锁定盈利！没入场的更不要无脑进场，免得在山顶站岗！对宝尊的估值分析到此结束。
———我是聪明的投资者的分割线———
如果分析到上文，做出清仓操作，未免太局限于财务分析了。在公司估值时，除了要依据财务报表做定量分析，更要结合其业务做定性分析。
年宝尊电商业务最大的变化是什么？
下半年开始由“分销卖货”的重资产模式开始向“代运营服务”的轻资产模式转变，截止Q1“代运营服务”收入占比已达50%！这种模式转变对宝尊的盈利有何影响？
促进宝尊盈利结构变化，而且盈利能力将越来越强。同时，可以预期在不久的将来，“代运营服务”收入在宝尊总收入占比会大幅提高，甚至达到90%~%的程度。上文用PE和PB估值，是基于宝尊维持年业务结构不变的情况下做的估值，并未考虑到业务结构变化对公司未来盈利能力的影响。
假如未来几年宝尊业务结构变化为“代运营收入”占比90%（这种情况很可能发生），那么此时依据Q1业绩算出的89.6倍PE和10.9倍PB估值是基于其占比50%得出的，很显然，这极大的低估了宝尊未来的盈利能力。站在未来的角度看现在，89.6倍PE和10.9倍PB看起来严重高估，实际上还真未必！所以，给宝尊做估值时应采用动态市盈率法，即基于未来净利润的预期。用动态市盈率法给公司估值，会涉及到一系列假定条件：▌
宝尊财报未给出两种业务模式下的净利润率，我个人推算如下：假定两种业务模式产生的费用与各自的GMV占比等比例。基于年财报先推算出两种业务模式的净利润率：“分销卖货”模式净利润率约1.27%，“代运营服务”模式净利润率约9.54%。
具体测算过程如下：
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观察近5年来宝尊电商合作品牌数的增长情况，发现比较有规律，即每年稳定新增约20个合作品牌，所以给予未来3年合作品牌数的预估：即每年也新增20个。
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依据宝尊~年财报数据，通过公式“品牌客单价=当年营收总额/当年品牌合作数”分别计算出宝尊近3年的品牌客单价，分别为23万元、25.5万元、27.3万元，其3年复合增长率为17%。
考虑到品牌客单价具有相对稳定性，而且至年品牌客单价复合增长率17%主要受益于业务模式转变，所以在未来测算时不能完全参照这个复合增长率去估算，否则品牌客单价就太虚高了！
姑且给予两种估算方式:
保守预测：未来3年品牌客单价的复合增长率只有8.5%（相对符合实际情况，计算方式：17%/2=8.5%）;乐观预测：未来3年品牌客单价复合增长率维持17%的高增长。▌
根据近3年“代运营服务”模式产生的收入在总收入的占比（年25.31%、年35.8%、年45.58%、Q1季度50.07%），给予未来3年每年服务收入占比提升10个百分点的预估，即未来3年“代运营服务”收入占比分别是：56%、66%、76%。基于以上、、，针对的两种情况，分别给出未来3年的盈利增长预估：▌保守预测：未来3年品牌客单价复合增长率8.5%
估算出年的净利润为.4万元，同时计算出未来3年的净利润复合增长率为38.7%。基于此复合增长率，给予同等的PE估值，即38.7倍，计算出基于年的公司市值：
年市值=年净利润*PE=5.*38.7=.1亿元（约34.3亿美元）
基于年的净资产收益率（ROE）为12.37%，设定未来3年的折现率也为12%，则倒推出年初宝尊公司市值的初值：年初市值=年市值/（1+折现率）^3=.1/(1+12)^3=.8亿元（约24.4亿美元）
换算成年初的股价:年初股价=年初市值/股本=24.4/0.=43.1美元▌乐观预测：未来3年品牌客单价复合增长率17%
估算出年的净利润为.2万元，同时计算出未来3年的净利润复合增长率为49.6%。
基于此复合增长率，给予同等的PE估值，即49.6倍，计算出基于年的公司市值：
年市值=年净利润*PE=7.*49.6=.3亿元（约55.1亿美元）基于年的净资产收益率（ROE）为12.37%，设定未来3年的折现率也为12%，则倒推出年初宝尊公司市值的初值：
年初市值=年市值/（1+折现率）^3=.3/(1+12)^3=.2亿元（约39.2亿美元）
换算成年初的股价:年初股价=年初市值/股本=39.2/0.=69.3美元（警告：此乐观预测下，未来3年服务收入和净利润复合增长率均达到了55%，甚至超过了年的增长率50%，其年品牌客单价更是高达万元/年，是年的1.6倍，可见此预期过于乐观了。不过不妨碍公司估值测算，此预期可以作为宝尊公司估值的上限处理。）综合以上和，得出：年预测公司市值34.3亿美元~55.1亿美元，按12%的折现率，倒推出年初宝尊的公司市值为24.4亿美元~39.2亿美元，对应股价是43.1美元~69.3美元。对比年5月20日股价54.85美元，市值30.51亿美元，个人认为宝尊当前的股价尚在合理的估值范围内，并不像上文测算的那样被严重高估！
（回看了下宝尊的股票，3月6日公布Q4财报后，宝尊股价从35美元飚升到40~48美元，也跟我此次推算的43.1美元比较贴近。）
那么，操作指引上是买、还是卖、还是持有呢？
1）如果你对宝尊的未来同样持非常乐观的预期，且已持有宝尊的股票，那么当前最好的操作是坚持持有，跟宝尊一起成长，基于当前价，未来3年每年至少还会有12%以上的投资收益率。
2）如果你对宝尊未来盈利的高增长持保守态度，且已持有宝尊的股票，那么择高减仓锁定盈利也很可取，毕竟当前价已经比较高了。
3）如果你对宝尊未来盈利高增长性存疑，那么从价值投资的角度看，当前股价基本没啥吸引力，即便再跌去20%，达到保守预期的43.1美元，其股价仍然处于比较合理的价位。短期内，价值投资者无机会。
基于个人对电商代运营行业的认知：
1）不认为这行会有盈利高爆发性的企业存在；2）宝尊刚开始做业务模式转型，其模式转型带来的盈利高增长的持续性还有很大的不确定性；3）电商代运营门槛不高，见到盈利高增长的同行会快速跟进，与宝尊正面竞争；4）电商大环境背景下的增速放缓（天猫/京东/唯品会均如此）。
我对宝尊的投资操作想法倾向于价值投资派：此票已经走在高价位继续走高的路上，一年半载很难出现超跌的买入机会，但是可以持续