来源：金融界网
金融界网3月24日消息今日下午腾讯发布年第四季度业绩报告，数据显示，腾讯第四季度营收.7亿元人民币，市场预估.7亿元人民币。
年腾讯营收.64亿元，同比增长28％，市场预期.26亿元。腾讯全年净利润.5亿元人民币，市场预估.7亿元。
第四季度网络游戏收入亿元人民币，同比增长29％，市场预估.4亿元人民币。智能手机游戏收入总额及个人电脑客户端游戏收入分别为人民币亿元及人民币亿元。社交网络收入增长27％至人民币亿元。
腾讯Q4财报主流券商观点
一、产业互联网
1、2B业务收入成为腾讯第二大收入来源，云服务营收贡献显著增长
华创证券：产业互联网是后流量时代的必然进程，是消费互联网的链式延伸。目前，2B业务收入成为腾讯第二大收入来源。腾讯的首个20年，社交起家，C端流量高变现；下个20年，云化赋能，B端服务货币化。腾讯于年进行内部组织架构的再次调整，新成立云与智慧产业事业群（CSIG）；根据招聘人员规模来看，仅次于互动娱乐事业群，成为腾讯目前发力的主攻方向之一。
2B业务收入成为腾讯第二大收入来源，云服务营收贡献显著增长。从腾讯财报可以看出，年以前，各类2B业务都属于“其他”分类，后于年中报首次修改为“金融科技及企业服务”。金融科技及企业服务（其他）占总收入的比例越来越高，目前维持在1/3左右，成为腾讯第二大收入来源，且-年增长率均高于腾讯的整体营收增长率。
民生证券：
公司2B业务历经数年发展渐入佳境，企业
2、腾讯保持高资本投入发力云基建、云计算业务市场空间广阔
国泰君安：云计算业务未来市场空间广阔，预计年公有云市场规模将超过亿元，年下半年，腾讯国内公有云IaaS+PaaS市场份额位列第二，在游戏、安全、媒体、在线教育等领域有较明显竞争优势，“云市场服务生态圈+千帆计划”助推云计算业务迈上新台阶。预计未来较长时间内市场份额将保持稳定。年，国内IaaS+PaaS市场份额腾讯稳居第二，市占率为12％，虽然和阿里云的41.9％的市占率还存在较大差距，但已经和3、4、5名拉开了一定的差距，预计未来较长时间内，腾讯和阿里的市场份额将保持稳定。猿题库称，腾讯云服务器业界领先的99.95％服务可用性；99.％数据可靠性，是公司选择腾讯云最主要的原因，这印证了公司云计算业务业内领先，技术可靠。
腾讯资本支出近年高于阿里，发力云计算、大数据等新兴产业。-年，腾讯资本开支一直高于阿里，年和年是腾讯资本开支同比增速的两个双峰，增速分别为97.4％和70.7％。在年阿里资本开支呈现负增长的情况下，腾讯还能维持同比5.4％的正增长，资本性支出达到了.9亿元，这印证了腾讯注重技术研发的战略规划。据财报披露，腾讯将年Q1大部分资本支出用于服务器的采购以及支持云业务上，未来将新增多个超大型数据中心集群，长远规划部署的服务器都将超过百万台。
国信证券：疫情对云业务的影响尚未消除，本季度增速有所下滑，但ToB类产品的运营数据表现亮眼。本季度云业务增速放缓，主要系：1）疫情导致云业务的项目部署及合同签署有所延误，部分IAAS合同进行非经常性调整；2）疫情期间云业务的增长主要来自于短视频及游戏业务，游戏业务涉及的云服务主要来自于腾讯内部，不确认收入；短视频业务面临同行业竞争。由此，收入增速低于前几个季度。管理层在电话会议中强调，本次腾讯云增速下滑为一次性影响，下季度会有所改善。我们判断，腾讯云业务仍处于成长的阵痛期，收入增速有所下滑，但ToB类相关产品已经齐备，包括企业
中信证券：根据中国信通院数据，国内公有云市场预计维持30％以上的高增速，同时腾讯已经处于国内云计算第一梯队，未来份额有望持续提升。现阶段腾讯保持高资本投入发力云基建，中长期盈利能力有望随规模效应持续改善。同时腾讯发力拓展高毛利的PaaS及SaaS业务，云业务盈利能力有望提升。我们认为，未来随着云基建逐步建成带来的规模效应和软硬件端的技术优化，以及一次性调整和疫情带来的影响逐渐消除，腾讯云盈利能力有望持续得到改善。
3、腾讯会议等2B应用端有望持续高速增长
方正证券：腾讯会议可对标Zoom，Zoom年4月公布日活跃账户数3亿，对应单位账户当前市值元。年3月，腾讯财报显示腾讯会议推出两月后日活跃账户数突破0万，考虑到腾讯会议仍在发展前期，且当前业务范围主要集中在中国市场，给予其单位日活跃账户数估值年元、年元，对应目标市值亿和亿。年云业务及企业服务合计目标市值为亿元。
在SaaS业务上，企业
中信证券：在PaaS业务上，腾讯通过“千帆计划”吸引SaaS合作伙伴建设云平台生态。腾讯已经联合金蝶、微盟等头部SaaS厂商打造PaaS平台，同时腾讯云市场当前已经引
入数百家第三方SaaS软件提供商，未来有望在腾讯云平台打通内外部软件服务，为客户
提供集云基础能力、企业
国泰君安：“千帆计划”的推出印证了腾讯云内部已初步搭建好了企业数字化赋能的底座。千帆计划包括“一云一端三大项目”。一云代表腾讯云将为SaaS企业提供稳定的基础设施和底层技术支持，一端代表企业
安信证券：企业
方正证券：企业
企业
二、
1、视频号对于
安信国际：视频号对于
作为目前为止
中信证券：视频号是
视频号作为
视频号作为
安信证券：视频号是
方正证券：我们认为在内嵌于国民级社交产品基础上，视频号为
2、小程序提供商业化基础设施，间接赋能
方正证券：小程序分发系统价值高，GMV空间大，业务极具想象力。小程序的目的是建造一个“森林”、作为工具提供商业化基础设施以实现移动互联网生态全覆盖，年小程序GMV达亿，年有望达2万亿。小程序目前第一重价值在于间接赋能
安信证券：
国泰君安：
浦银国际：“小程序经济圈”逐步完善，看好其长期潜力。
中信证券：
3、搜一搜立足
安信证券：
三、游戏
1、产品管线丰富、头部手游稳定贡献收入
中信证券：展望年，公司各业务线均有良好的增长逻辑，有望维持强劲增长趋势。
网络游戏：预计公司国内及海外经典游戏流水维持稳定；今年及明年新上线游戏贡献收入增量；产品Pipeline丰富贡献长期增长动力。
国泰君安：《英雄联盟手游》取得版号，有望近期上线国内手游市场。《英雄联盟手游》年末上线海外表现强劲，预计国内也有优秀表现。《英雄联盟手游》在TapTap、手机QQ、哔哩哔哩、好游快爆、九游等平台上累计预约量达万，玩家期待值高涨。其中TapTap评分高达9.5分，预约状态下评价人数突破5.2万，正式上线后口碑可期。此外，《英雄联盟手游》哔哩哔哩评分超9分（评价人数2万+），好游快爆上也高达9.2分，是好游快爆最受玩家期待游戏。
腾讯游戏产品管线丰富，多个大IP加持有望延续优异表现。年腾讯新游储备丰富，《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》背靠大端游IP预计上线后表现强劲。除上述两款头部新游外，年腾讯还有多款IP大作，包括著名小说授权改编的《大主宰：大千世界》、《庆余年》，来自热门动漫IP的《秦时明月世界》、《妖怪名单之前世今生》，以及经典IP加持的《真·三国无双霸》、《俄罗斯方块环游记》，此外还有基于虚幻4引擎的《黎明觉醒》、《诺亚之心》等开放世界手游。
方正证券：头部手游稳定贡献收入，《天涯明月刀》等新游表现亮眼，储备多款重磅手游；海外游戏业务增长迅速、付费用户稳步提升，《PUBGMOBILE》等持续强劲，全球化能力不断增强。游戏行业政策及游戏版号储备：腾讯至今共获24款国产手游版号。
招商证券国际：随着Switch的逐步发力和新一代主机上市，国内主机市场或迎来新曙光。
腾讯对国行版Switch的代理和推广着眼于更长远的游戏战略布局。年12月4日，腾讯正式作为任天堂国内的官方代理展开了国行版Switch的预售，我们认为腾讯代理Switch不仅仅着眼于这一款主机带来的贡献，而在于更长远的游戏战略布局：1）主机游戏是国内游戏行业未来的重要增量，代理Switch有助于腾讯提早卡位这部分潜力市场，获得额外的经济收益；2）腾讯以往在手游和端游上具有优势，但却缺乏主机游戏的研发和发行经验。代理Switch，在其生态中引入发行更多自研及被投工作室的第三方作品，有助于腾讯快速建立相应的能力储备；3）云游戏业务的发展，需要尽早培养大众用户的游戏审美，帮助玩家了解什么样的游戏是优秀又有趣的，而Switch平台非常适合作为这方面的启蒙工具。除此之外，我们也认为基于推广分销Switch的成功经验和能力建设，腾讯甚至可能在未来代理其它主机（如PS5）。
2、海外游戏付费用户健康增长
方正证券：在国际市场上，由于新游戏的推出，腾讯海外游戏付费用户健康增长。沉浸式队制动作类端游《Valorant》成为战术射击游戏的爆款，在Twitch上广受
银河证券：在游戏出海方面，国外疫情的反复带动国外游戏用户的使用时长有所增加，推动了腾讯在海外手游市场的营收增长。《PUBGMOBILE》在7-9月均登顶出海收入榜，其中7月营收达万，是上市至今收入排名第2高的月份；《使命召唤手游》在7-9月出海收入榜位列7、8、4位；腾讯代理发行的《龙族幻想》则位列16、18、23位。目前，海外游戏市场依旧广阔，市场调研机构Newzoo预测，年全球移动游戏市场规模将达到亿美金。在强大的研发与资金实力加持下，腾讯游戏日后将不断打造题材和类型全球化的游戏，积极推动游戏的海外发行，为营收开发新增量。在游戏储备方面，腾讯将旗下游戏分为四条产品线：天美、光子等工作室群的自研产品，祖龙为代表的国内厂商代理产品，WeGame、极光计划力推的独立精品，面向全球玩家的重磅精品。目前，各条产品线下都有着极为丰富的游戏储备，未来腾讯将继续扩充品类矩阵，拓展其游戏版图。
在游戏版号方面，腾讯至今共过审15款国产+进口游戏版号，包括《天涯明月
刀》、《秦时明月世界》、《使命召唤手游》等备受期待的巨制，其中《天涯明月刀》已
上线并取得不俗表现。而《秦时明月世界》作为由热播动漫改编的MMORPG手游，自手
游化起便备受瞩目，在腾讯自研的游戏引擎加持下，其测试后收获了8.6的高分，体现了
内容端绝佳的水准，IP改编带来的用户基础叠加高质量的游戏内容，其有望重现《天涯明
月刀》的火爆。《使命召唤手游》则改编于知名主机游戏研发商动视暴雪的王牌IP，在海
外上线以来多次进入全球热门移动游戏收入TOP10，证明其已收获国外玩家的认可，海外的火爆同样延续到了国内，目前其在TapTap收获了8.8的评分和万的预约，年底正式上线有望在国内游戏圈重新掀起FPS浪潮。
四、广告业务
1、
方正证券：社交壁垒深、
招商证券（国际）：鉴于
安信证券：
中信证券：随着
方正证券：20Q3社交广告业务保持稳步增长（YoY+21％），广告算法的升级带动了投放效率优化，
光大证券：朋友圈广告加载率目前低于其他产品，广告主预算、价格有望持续增长；预计随着线上经济体量的提升、
国信证券：
2、媒体广告Q4有望复苏
野村：双十一促销带动线上广告业务增长提速。受到电商平台双十一活动和年11月起报表合并易车网的带动，我们预计四季度腾讯线上广告收入同比增速将从三季度的16％提升至23％。同期媒体广告收入同比增速预计将从-1％恢复至7％。在商家双十一活动加大推广力度的推动下，四季度社交广告收入同比增速预计将从三季度的21％提速至27％。
东吴证券：年三季度，媒体广告因宏观经济影响改善而明显恢复，媒体广告下滑幅度显著收窄，有望为后续广告业务的增长带来增量。社交广告在曝光率及eCPM上升的带动下，
中信证券：技术+价格提升驱动社交广告增长，排片丰富+需求端复苏带动媒体广告复苏。（1）疫情恢复后广告主投放需求复苏，互联网广告市场增速有望恢复至20％以上，同时教育、互联网等多元化客户广告需求快速增长。得益于当前广告结构向视频的切换（提高单价；；；；点击转化率）、基于算法的精细化广告投放（提高点击转化率）以及流量成本提升（提高单价），社交广告eCPM持续提升。此外，
五、金融科技板块
方正证券：社交壁金融科技业务迎来加速发展期，估值重塑。未来将加大对中长尾城市中小型商户的渗透、增加新商业场景支付笔数和支付规模和降低某些行业或品类费率优惠力度。在理财业务上，加大与金融机构的合作力度，引入更多产品；同时大力发展智能投顾业务，收取2C投顾服务费和佣金；推广理财通APP，加速平台用户理财习惯和理财存量的变迁。
国泰君安：金融科技和企业服务大有可为。公司打造“支付+理财+微贷+保险”全方位金融服务，年
国信证券：金融科技业务保持稳健增长，增速与前几个季度几乎持平，支付业务的利润率及增速保持稳定，理财业务依然有旺盛的生命力：结合财报及电话会议，我们推算，本季度，Fintech收入增速约29％，剔除备付金利息收入影响后，增速约25％；毛利率约35.5％，与前几个季度几乎持平。我们认为，腾讯做理财业务的思路偏向稳健，理财通的严格精选模式，在一定程度上限制了用户及AUM的高速扩张，但也能够有效的保障投资者的理财业务，理财业务的马太效应不强，
广发证券：2B产业支付是移动支付增长亮点，线下扫码市场稳步增长。年疫情加速商家布局数字化升级，聚焦线上获客，经艾瑞咨询预测，～年产业支付交易规模的年复合增长率为14％。财付通作为C端消费支付巨头，通过持续高渗透的扫码支付已为B端“码商”积累巨大流量，同时背靠腾讯商业操作体系为其提供生态场景，加速赋能产业服务商及帮助服务商链接商户。
六、反垄断影响
光大证券：本次反垄断行政处罚目的要明确保障各类市场主体公平参与市场竞争，营造公平竞争的营商环境，引导互联网公司科技创新，但后续政策预计会稳妥推进实施。1）长期来看，互联网平台纳入反垄断范围，有利于规范平台经济领域竞争秩序，有利于加强和改进平台经济领域反垄断监管，保护市场公平竞争，维护消费者利益和社会公共利益，促进平台经济持续健康发展；2）预计未来监管将进一步引导平台型企业科技创新。政策导向鼓励平台巨头创新，更应该通过创新、特别是科技创新带动经济增长，而不是滥用垄断地位获取超额利润，拖累全社会公平与效率；3）我们认为后续政策会根据实际情况稳妥实施。目前互联网平台体量大，在就业及促进经济增长方面扮演重要角色。腾讯系虎牙公司早前已经主动将其与武汉斗鱼网络科技有限公司合并案，依法向市场监管总局反垄断局进行经营者集中申报，并会积极配合主管部內的审查程序；
腾讯公司C端产品的商业模式，主要是去中心化的社交网络与流量，通过增值服务如游戏、广告等赚取利润，这一点与中心化平台利用平台优势进行业务开展的商业模式有所不同。腾讯toB产业互联网业务目前还处于发展早期，主要贡献收入的腾讯云业务体量较小且并不依托于中心化平台开展业务。
招商证券（国际）
在业绩电话会上，管理层表示还在进一步评估近期金融监管环境变化和反垄断征求意见稿的影响，但我们认为这些监管因素将不会对公司业务造成很大影响，主要因为：1）公司的小贷业务贡献相比其他互联网金融龙头更小；2）公司的增值服务业务一直以来都拥抱竞争环境，应该不太会是本次反垄断监管的主要针对对象；3）公司过去一直都保持着较为谨慎的经营理念，符合监管要求。
七、数字内容和新文创
国信证券：数字内容的长远发展依旧值得看好。值得注意的是，在视频及音频内容服务数的驱动下，三季度腾讯收费增值服务账户数同比增长25％至2.13亿，环比净增0万，其中，长视频会员数同比增长20％至1.2亿；音乐服务会员数同比增长46％至5万。与长视频相比，音乐付费渗透率增速虽然缓慢，但腾讯音乐卡位版权及内容优势，壁垒深厚，并积极拓展广告、长音频、TMELive等其他商业模式，长远发展依旧直接看好。
银河证券：腾讯文娱生态趋于完善，业绩有望持续改善。年第三季度，腾讯视频的订阅付费用户数增长至1.2亿，同比增长20％，在优质内容逐步与订阅会员绑定的背景下，腾讯视频强大的自制能力、频出的剧综爆款助力其会员收入及日活流量双增长。在视频领域用户的付费习惯已基本养成、平台内容生态的逐渐完善的背景下，叠加影视行业剧集的生产成本逐步回归理性，内容投资的回报率渐高，预计未来腾讯视频业务利润将得到改善。年第三季度，腾讯视频的订阅付费用户数增长至1.2亿，同比增长20％，而爱奇艺二季度订阅会员用户数有所下滑，三季度腾讯视频订阅付费用户数极有可能继续领先爱奇艺。同时，Questmobile数据显示腾讯视频App的日活跃用户规模基本保持在1亿以上。在视频领域用户的付费习惯已基本养成、平台内容生态的逐渐完善的背景下，视频平台提价将是大势所趋，腾讯在三季度业绩会上表示，未来也将对视频订阅价格进行调整。会员提价，使得视频业务的ARPPU值有望开始提升。叠加影视行业剧集的生产成本逐步回归理性，内容投资的回报率渐高，预计未来腾讯视频业务利润将得到改善。后流量时代，观众鉴赏力逐步提升，腾讯视频转走精品化路线，专注于打造制作精良、市场表现与口碑兼收的优质作品，在保证产出的品质稳定度、整体成功率的基础上，再聚焦头部或最具潜力的项目，提升造就爆款的可能性。优质剧集的稳定输出也更能保证订阅会员收入的稳定增长。
在综艺方面，艺恩数据显示，三季度综艺播映指数榜单中，独播的《德云斗笑社》、《明日之子第四季》、《脱口秀大会第三季》、分列5-7位。可以看出，在综艺内容布局上，腾讯视频正在逐步实现原有IP的深耕与新品类的占道和开发。Q4腾讯视频将推出《演员请就位第二季》、《令人心动的offer第二季》、《吐槽大会第五季》、《幸福三重奏第三季》等热门综N代及《哈哈哈哈哈》、《长大成人》等全新综艺。Q4题材多样、形态、立意极具差异化的创新综艺将不断增强老用户粘性，并吸纳新的用户群体。
在动漫方面，独播的《斗罗大陆》、《武动乾坤》、《武神主宰》占据三季度动漫播映指数榜单的2、6、10位。三部由经典小说改编的国漫热度高居不下，证明了腾讯视频以IP开发为核心的动漫内容布局的合理性。未来腾讯视频将继续发力多赛道IP矩阵开发，全面发挥《斗罗大陆》《魔道祖师》等国民级IP长线优势，并持续创新国漫的内容形态，推出《吞噬星空》《龙族》《默读者》等国漫精品，引领整个国漫行业的良性发展。
在直播领域，腾讯旗下的两大游戏直播平台涨势喜人。斗鱼实现营收25.47亿元，同比增长37％，净利润0.99亿元，同比增长36.8％，实现连续7个季度盈利。虎牙营收达28.15亿元，同比增长24％，净利润3.61亿元，同比增长75％。同时，两平台本季度平均MAU达1.94亿和1.73亿创历史新高，同比增长18.6％和18.3％，用户端保持稳健增长。随着虎牙、斗鱼、企鹅的合并提速，三大平台的战略将趋于统一。未来，在用户增长趋缓的背景下，腾讯系直播将致力于提高付费用户转化率和ARPU，并与快手、头条系等争夺存量用户，巩固其游戏直播的霸主地位。
在线音乐领域，腾讯音乐娱乐集团（TME.N）的在线音乐服务营收达23.2亿元，同比增长25.9％；在线音乐服务MAU为6.46亿；在线音乐付费用户数达到万，单季度净增加万，创上市以来最高水平。目前，腾讯在音乐版权领域已囊括索尼、华纳、环球等头部唱片公司，并在Q3与包括全球顶级独立音乐版权公司peermusic以及全球最大独立音乐数字版权联盟MerlinNetwork在内的全球知名独立音乐合作伙伴建立了深度的战略合作关系，版权优势进一步提升。未来，腾讯音乐将持续发力长音频、线上Live等新赛道，打造多元化的增长引擎，助力公司增长。
中信证券：大文娱整合后，社交网络各业务有望迎来付费率和ARPPU提升
（1）直播业务有望加速整合，合并后虎牙及斗鱼的恶性竞争和版权成本有望改善，同时，有望更多享受Z世代用户红利，驱动付费率和ARPPU持续提升；（2）长视频业务，腾讯视频年优质内容聚集，包括了《庆余年2》、《四十正好》、《欢乐颂3》等热门剧目续集和《三体》、《鬼吹灯》、《雪中悍刀行》等大IP改编剧目。精品头部内容矩阵料将带动付费用户数量和ARPPU持续提升；（3）腾讯音乐付费率预计持续受益版权整合，与阅文、腾讯视频合作深度加大等因素催化下持续提升，预计年在线付费用户数可达万人，YoY+43％。
国泰君安：腾讯视频：付费会员稳步增长，提价趋势下有望持续受益头部内容驱动腾讯视频付费会员数量维持高速增长，用户活跃度及付费率均超过爱奇艺。长视频提价序幕开启，参考Netflix的历史提价效果，ARPPU显著提升且对会员数量增长负面影响有限。